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金吾财讯|东方证券发布研报指，阳光保险(06963.HK)银保渠道驱动寿险规模与价值同步增长。2025年阳光人寿总保费同比增长27.5%至1026.1亿元，新业务价值(NBV)同比增长48.2%至76.4亿元，NBV margin维持在16.9%。其中银保渠道新单保费同比增长69.0%至340.9亿元，银保NBV同比增长64.6%至47.2亿元，占阳光人寿NBV比重升至61.8%，贡献主要NBV增量。财险方面，2025年阳光财险综合成本率同比提升2.4个百分点至102.1%，主要受融资性保证保险准备金强化影响；剔除保证险后综合成本率同比下降1.0个百分点至98.9%，承保利润由0.7亿元增至4.9亿元。车险与意外伤害及短期健康险综合成本率分别为98.2%和95.6%，分别实现承保利润4.8亿元和2.9亿元，构成主要承保利润来源。投资端，2025年公司投资资产同比增长16.7%至6402.0亿元，股票投资占比同比提升1.4个百分点至13.7%，约七成股票资产配置于FVOCI账户。2025年总投资收益率同比提升0.5个百分点至4.8%，综合投资收益率维持在6.1%；集团内含价值同比增长4.3%至1207.8亿元。东方证券预计阳光保险集团2026至2028年分别实现归母净利润64.3亿元、74.1亿元、82.6亿元，同比分别增长1.9%、15.3%、11.4%；内含价值预计分别为1344.8亿元、1521.3亿元、1734.3亿元，同比分别增长11.3%、13.1%、14.0%。该行选取中国平安(02318.HK)H股、中国太保(02601.HK)H股和中国太平(00966.HK)作为可比公司，给予阳光保险0.40倍2026E PEV，按1HKD=0.8743CNY折算，对应目标价5.35港元。首次覆盖，给予“买入”评级。
